工业富联“赢麻了”吗？

\u003cdiv class=\"rich_media_content\"\u003e\u003cp\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: center\"\u003e\u003c!--IMG_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003cstrong\u003e记者 郑晨烨\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e52亿元、69亿元、104亿元、128亿元。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e这是\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_0--\u003e工业富联\u003c!--SECURE_LINK_END_0--\u003e（601138.SH）2025年四个季度的归母净利润。12个月时间，单季利润从52亿元上升到了128亿元，第三、第四季度连续突破百亿元。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e对应的单季营收同样逐级抬升：1604亿元、2003亿元、2432亿元、2990亿元；第四季度单季营收接近3000亿元，创下单季历史新高。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003c!--AIPOS_0--\u003e2026年3月10日晚间，工业富联发布了2025年年报：全年营收9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润341.88亿元，同比增长46.02%；ROE（净资产收益率）为21.65%，同比增加5.8个百分点，创上市以来新高。\u003c!--MID_AD_0--\u003e\u003c!--EOP_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_0--\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e同期，工业富联的经营现金流同比下降78%至52.38亿元。年报对此给出的解释是，\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_0--\u003eAI服务器\u003c!--VERTICAL_CARD_END_0--\u003e市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003cstrong\u003eAI生意\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003c!--AIPOS_1--\u003e年报显示，工业富联\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_1--\u003e云计算\u003c!--SECURE_LINK_END_1--\u003e板块2025年实现营收6026.79亿元，同比增长88.70%，占总营收超过六成，是拉动公司整体增长的第一引擎。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e其中，AI相关业务占比显著提高，年报将其定性为推动该板块业绩增长的重要动力。比如，云服务商AI服务器营收同比增长超过3倍；如果仅看第四季度，这一数字同比增长超过5.5倍。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e另外，GPU与ASIC（专用集成电路）方案相关产品亦实现快速增长。工业富联在年报中表示，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e2025年半年报发布时，工业富联曾披露，二季度单季整体服务器营收同比增长超过50%，云服务商服务器营收同比增长超过150%。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e2025年下半年，这个速度在进一步加快。到第四季度，云服务商服务器营收环比增长超过30%，同比增长超2.5倍；其中AI服务器营收环比增长超50%，同比增长超5.5倍。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e根据年报信息，2025年的工业富联，三分之二的生意靠云计算，云计算里又有一大半靠AI服务器。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e除了服务器，高速交换机则是另一个增长点。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e通信及移动网络设备板块全年营收2978.51亿元，同比增长3.46%。板块整体增速不快，但内部结构发生了剧烈变化：800G以上高速交换机全年营收同比增长13倍，这是在2024年已经实现高倍数增长的基础上的进一步放大。\u003c!--MID_AD_1--\u003e\u003c!--EOP_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_1--\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e工业富联年报同时显示，该公司产品组合目前已全面覆盖\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_1--\u003eEthernet\u003c!--VERTICAL_CARD_END_1--\u003e、\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_2--\u003eInfiniband\u003c!--VERTICAL_CARD_END_2--\u003e及\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_3--\u003eNVLink Switch\u003c!--VERTICAL_CARD_END_3--\u003e等多种技术路线，可满足超大规模数据中心集群的互联需求。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e此外，1.6T交换机量产推进及CPO（共封装光学）技术正在落地中。工业富联在年报中表示，该业务有望持续推动公司营收加速增长。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e另外，终端精密机构件业务亦保持稳健。年报显示，受益于AI智能手机带来的结构性机会，工业富联精密机构件出货量较上年同期实现两位数增长。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e至于\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_2--\u003e工业互联网\u003c!--SECURE_LINK_END_2--\u003e板块，年报显示，营收6.94亿元，同比下降26.15%，但在总盘子里占比极小。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e工业富联在年报中将业绩增长最终归因于以下几点：AI服务器市场持续扩张；公司在主要客户的市场份额稳步提升；以及云服务商业务表现优异。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003cstrong\u003e材料成本\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e当然，这种增长也并不仅是工业富联一家的故事。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e根据IDC的数据，2025年前三季度全球服务器市场收入达到3142亿美元，接近2024年全年水平；2025年第三季度全球服务器市场收入达到创纪录的1124亿美元，同比增长61%，其中嵌入式\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_4--\u003eGPU服务器\u003c!--VERTICAL_CARD_END_4--\u003e收入占市场份额一半以上，同比增长49.4%。\u003c!--MID_AD_2--\u003e\u003c!--EOP_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_2--\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e另外，根据知名市场研究机构TrendForce集邦咨询的预测，2026年全球八大主要云服务商合计资本支出将超过7100亿美元，年增约61%。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e也就是说，AI算力基础设施的投资周期还在上行，工业富联站在了一个需求旺盛的风口上。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e但需求旺盛和赚钱多少，是两回事。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e根据年报，工业富联的云计算板块毛利率为5.73%，同比增加了0.74个百分点。换句话说，2025年，工业富联每卖出100元钱的云计算产品，自己还赚不到6元钱。类似地，通信及移动网络设备板块毛利率9.28%，同比还减少了0.28个百分点。\u003c!--MID_AD_3--\u003e\u003c!--EOP_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_3--\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e翻开成本明细，能更清楚地看到钱花在了什么地方。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003c!--AIPOS_2--\u003e年报显示，工业富联的直接材料成本占其总成本的92.50%，较上年同期的91.38%小幅上升；直接人工成本占2.19%，较上年同期的2.74%有所下降；折旧及摊销占0.69%，较上年同期的0.75%也略有下降。\u003c!--AI_MID_AD_0--\u003e\u003c!--MID_AD_4--\u003e\u003c!--EOP_4--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_4--\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e也就是说，在工业富联的成本结构里，人工和设备折旧加在一起还不到3%，钱几乎全部花在了买材料上。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e年报同时显示，材料成本的绝对值也从上一年度的5156亿元增长到了7758亿元，同比增长50.45%，增速超过了营收增速。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e在客户集中度方面，年报披露，工业富联前五大客户销售额占年度销售总额62.01%。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e从产销数据看，服务器及零组件全年生产1539万台，销售1872万台，库存213万台，库存量较上年同期大幅下降60.99%。这也从侧面显示出下游需求的强劲。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003cstrong\u003e经营现金流\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003c!--AIPOS_3--\u003e根据年报信息，工业富联2025年全年经营现金流净额为52.38亿元，同比下降78.01%。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e拆到季度来看，前三个季度的经营现金流持续承压，第三季度单季为-55.48亿元，第四季度修复至93.78亿元，最终全年勉强转正。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e与此同时，合同负债期末为31.13亿元，较期初增长790%，年报解释为客户预付货款增加，公司备货投入的资金也跟着大幅增加。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e对于一家全年净赚352亿元的公司来说，52亿元的经营现金流净额意味着，相当一部分利润还沉淀在存货和应收款里，没有变成银行账户上的现金。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e当然，年报也显示，第四季度的经营现金流已从第三季度的负值修复至正值，趋势在好转，但其与利润之间的差距仍然显著。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e工业富联在年报中同时披露，截至报告期末，公司总资产达4562.24亿元，同比增长43.68%；\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_3--\u003e货币资金\u003c!--SECURE_LINK_END_3--\u003e1100.25亿元，同比增长51.90%。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e但这笔钱主要不是经营挣来的。筹资活动现金流净额由上年的净流出转为净流入473.97亿元，意味着账上现金的增加，很大程度上依赖融资补充。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003c!--AIPOS_4--\u003e在研发投入方面，工业富联全年研发费用111.51亿元，绝对值不低，但占营收比例为1.24%，较2024年的1.75%进一步下降。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e另外，从全球布局来看，工业富联的生产重心正在加速向海外转移。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003c!--AIPOS_5--\u003e年报显示，按制造地统计，墨西哥贡献主营业务收入3070.44亿元，越南贡献830.55亿元，中国大陆及其他地区贡献5048.08亿元。墨西哥加越南，合计占主营业务收入43%以上。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e另外，墨西哥已超越越南成为工业富联第一大境外制造基地。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e年报同时提到，工业富联将持续深化全球化产业布局，不断提升系统整合与规模制造能力。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003c!--AIPOS_6--\u003e在分红方面，年报显示，工业富联拟每10股派发现金红利6.5元（含税），合计拟派发129.01亿元。年度现金分红（含中期分红）总额194.51亿元，分红率55.12%，均创上市以来新高。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e根据年报信息，在工业富联的前十大股东中，有九家公司股权穿透后实际上受鸿海精密工业股份有限公司控制，这九家公司合计持股占比约为83.74%。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e在年报中，工业富联董事长郑弘孟在致股东信中表示，人工智能正加速推动全球产业结构的深刻变革，AI算力基础设施将成为未来多年最具确定性的核心发展领域之一。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e他同时坦言，国际政经局势仍存在诸多不确定性，芯片及原材料供应与成本波动亦可能带来阶段性挑战。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e根据集邦咨询的预测，2026年全球AI服务器出货量仍将保持28.3%的高增速，行业的景气周期依然在继续，工业富联的订单能见度也许还在延长。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e截至3月10日收盘，工业富联每股股价为54.36元，总市值约1.08万亿元。\u003c/p\u003e\u003cp style=\"text-align: left\"\u003e\u003c/p\u003e\u003cdiv powered-by=\"ex-editor\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cstyle\u003e.rich_media_content{--news-tabel-th-night-color: #444444;--news-font-day-color: #333;--news-font-night-color: #d9d9d9;--news-bottom-distance: 22px}.rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.rich_media_content{color:var(--news-font-day-color);font-size:18px}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]):not(.qn-editor-copy){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}}.data_color_scheme_dark .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.data_color_scheme_dark .rich_media_content .qn-editor-copy p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:unset;line-height:unset;margin-bottom:unset;word-wrap:unset}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}.data_color_scheme_dark .rich_media_content{font-size:18px}.rich_media_content p[data-exeditor-arbitrary-box=image-box]{margin-bottom:11px}.rich_media_content\u003ediv:not(.qnt-video),.rich_media_content\u003esection{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content hr{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content .link_list{margin:0;margin-top:20px;min-height:0!important}.rich_media_content blockquote{background:#f9f9f9;border-left:6px solid #ccc;margin:1.5em 10px;padding:.5em 10px}.rich_media_content blockquote p{margin-bottom:0!important}.data_color_scheme_dark .rich_media_content blockquote{background:#323232}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content blockquote{background:#323232}}.rich_media_content ol[data-ex-list]{--ol-start: 1;--ol-list-style-type: decimal;list-style-type:none;counter-reset:olCounter calc(var(--ol-start,1) - 1);position:relative}.rich_media_content ol[data-ex-list]\u003eli\u003e:first-child::before{content:counter(olCounter,var(--ol-list-style-type)) '. ';counter-increment:olCounter;font-variant-numeric:tabular-nums;display:inline-block}.rich_media_content ul[data-ex-list]{--ul-list-style-type: circle;list-style-type:none;position:relative}.rich_media_content ul[data-ex-list].nonUnicode-list-style-type\u003eli\u003e:first-child::before{content:var(--ul-list-style-type) ' ';font-variant-numeric:tabular-nums;display:inline-block;transform:scale(0.5)}.rich_media_content ul[data-ex-list].unicode-list-style-type\u003eli\u003e:first-child::before{content:var(--ul-list-style-type) ' ';font-variant-numeric:tabular-nums;display:inline-block;transform:scale(0.8)}.rich_media_content ol:not([data-ex-list]){padding-left:revert}.rich_media_content ul:not([data-ex-list]){padding-left:revert}.rich_media_content table{display:table;border-collapse:collapse;margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content table th,.rich_media_content table td{word-wrap:break-word;border:1px solid #ddd;white-space:nowrap;padding:2px 5px}.rich_media_content table th{font-weight:700;background-color:#f0f0f0;text-align:left}.rich_media_content table p{margin-bottom:0!important}.data_color_scheme_dark .rich_media_content table th{background:var(--news-tabel-th-night-color)}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content table th{background:var(--news-tabel-th-night-color)}}.rich_media_content .qqnews_image_desc,.rich_media_content p[type=om-image-desc]{line-height:20px!important;text-align:center!important;font-size:14px!important;color:#666!important}.rich_media_content div[data-exeditor-arbitrary-box=wrap]:not([data-exeditor-arbitrary-box-special-style]){max-width:100%}.rich_media_content .qqnews-content{--wmfont: 0;--wmcolor: transparent;font-size:var(--wmfont);color:var(--wmcolor);line-height:var(--wmfont)!important;margin-bottom:var(--wmfont)!important}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis{background:#f7f7f7}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol{word-wrap:break-word;border:none;color:#5c5c5c;line-height:28px;list-style:none;margin:14px 0 6px;padding:16px 15px 4px}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis p{margin-bottom:12px!important}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli\u003ep{padding-left:30px}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli{list-style:none}.rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli\u003ep:first-child::before{margin-left:-30px;content:counter(olCounter,decimal) ''!important;counter-increment:olCounter!important;font-variant-numeric:tabular-nums!important;background:#37f;border-radius:2px;color:#fff;font-size:15px;font-style:normal;text-align:center;line-height:18px;width:18px;height:18px;margin-right:12px;position:relative;top:-1px}.data_color_scheme_dark .rich_media_content .qqnews_sign_emphasis{background:#262626}.data_color_scheme_dark .rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli\u003ep{color:#a9a9a9}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content .qqnews_sign_emphasis{background:#262626}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content .qqnews_sign_emphasis ol\u003eli\u003ep{color:#a9a9a9}}.rich_media_content h1,.rich_media_content h2,.rich_media_content h3,.rich_media_content h4,.rich_media_content h5,.rich_media_content h6{margin-bottom:var(--news-bottom-distance);font-weight:700}.rich_media_content h1{font-size:20px}.rich_media_content h2,.rich_media_content h3{font-size:19px}.rich_media_content h4,.rich_media_content h5,.rich_media_content h6{font-size:18px}.rich_media_content li:empty{display:none}.rich_media_content ul,.rich_media_content ol{margin-bottom:var(--news-bottom-distance)}.rich_media_content div\u003ep:only-child{margin-bottom:0!important}.rich_media_content .cms-cke-widget-title-wrap p{margin-bottom:0!important}\u003c/style\u003e\u003c/div\u003e